每经记者｜岳楚鹏 郑雨航 每经编辑｜高涵
图片来源：每日经济新闻 资料图
当英伟达的"非完美"财报，被华尔街的"完美主义"审视时，会发生什么？
美东时间周三（8 月 27 日）盘后，"全球市值第一股"英伟达交出一份漂亮的业绩答卷，一个仅有 2 亿美元的微小"瑕疵"，却瞬间刺破了市场极度敏感的神经。其股价在盘后一度跌超 5%，并在接下来的两个交易日市值共计蒸发逾 1800 亿美元。
究其原因，是英伟达在 2026 财年第二季度录得的 411 亿美元数据中心业务收入，略低于市场预期的 413 亿美元。在一些投资者看来，这 2 亿美元的缺口，"就像你考了 98 分，但大家预期你能考 100 分，结果还是让人失望。"
华尔街之所以对英伟达的业绩如此苛刻，根源在于其高达 4.3 万亿美元的庞大市值，已深刻地与整个美股市场乃至美国经济的"新引擎"—— AI 数据中心建设——深度绑定。任何一丝偏离预期的信号，都可能被无限放大，并引发剧烈的连锁反应。
被"完美预期"绑架的巨头：市场为何对 2 亿美元如此敏感？
图片来源：英伟达微信公众号
注：非 GAAP 为非强制信披事项，属于管理层自愿，是对财务报表的补充。
用任何客观标准来衡量，英伟达的这份财报都堪称亮眼。季度营收达 467.43 亿美元，同比增长 56%，略高于市场预期的 462.3 亿美元；核心引擎数据中心业务收入再创新高，达 411 亿美元，同比增长 56%；调整后每股收益为 1.05 美元，同比增长 54%，同样高于预期。
然而，这组数据依然无法满足华尔街的"完美主义"。411 亿美元的数据中心业务收入，未能达到分析师预期的 413 亿美元，瞬间被市场视作云计算客户在 AI 基础设施支出上变得谨慎的信号。
贝尔德投资策略分析师罗斯 · 梅菲尔德对此直言，市场早已对英伟达的高增长习以为常，并对其寄予了非理性的"完美预期"。任何细微的瑕疵都可能被放大，并引发过度反应。
一位自 2023 年起持有英伟达股票的投资者 Harry 向《每日经济新闻》记者（以下简称"每经记者"）表示："自特朗普上台后，美股整体波动加剧，投资者很容易被情绪裹挟。英伟达这次下跌和估值关系不大，而是市场过度反应了。"他曾在今年 4 月清仓英伟达股票，但很快就后悔，最终在 7 月又重新买入。在他看来，短期波动难以避免，但英伟达凭借算力卡已构筑起强大的护城河。"逢跌买入"是他此刻坚守的投资策略。
另一位居住在美国西雅图的投资者 Chleo，早在股价约 70 美元时便买入英伟达，并一直持有至今。她告诉每经记者，业绩亮眼而股价下跌，更多是因为市场对英伟达期待过高，"就像你考了 98 分，但大家预期你能考 100 分。在 400 多亿美元的营收里，2 亿美元的差距几乎可以忽略不计。"尽管股价震荡，她依旧看好英伟达的长期增长空间，计划"逢低分批买入"。
尽管股价震荡，但分析师仍然看好英伟达。投行 WedBush 分析师丹 · 艾夫斯在发给每经记者的研报中表示。"这份财报对整个科技界来说非常重要，也是一份指南，它表明 AI 革命正迈入新一轮增长。世界上只有一家芯片公司在推动这场 AI 革命，那就是英伟达。"他预计，该公司有望在 2026 年初达到 5 万亿美元的市值。多家投行也上调了英伟达目标价。
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美股的"英伟达依赖症"：一家公司牵动整个市场
有美国媒体指出，英伟达持续盈利的能力，对整个股市的重要性，甚至超过美联储是否在下次会议中降息。这正是华尔街为何对其业绩要求如此之高的深层原因——整个美股的走势，越来越多地要看英伟达的"脸色"。
如今，英伟达市值已近 4.3 万亿美元，占标普 500 指数总市值的 8%。根据独立投资研究机构 Leuthold Group 的数据，这一占比已经超过了他们在过去 35 年里所追踪的任何一家公司。在以科技股为主的纳斯达克 100 指数中，英伟达的市值占比更是高达 14.43%，甚至超越了互联网泡沫高峰时期的思科。
这种史无前例的集中度，对整个美股市场产生了巨大影响。由于指数基金和 ETF 等被动型基金管理着大量财富，它们"被动地"根据市值权重持续买入英伟达。晨星（Morningstar）数据显示，目前，提供英伟达杠杆敞口的 ETF 数量，已与追踪总市值高达 52 万亿美元的标普 500 指数的 ETF 数量持平。其中，规模较大的 GraniteShares 两倍做多英伟达日度 ETF 自 2022 年 12 月推出以来，资产规模已累积至 45.6 亿美元。巨额资金与英伟达股价挂钩，牵一发而动全身。
阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）首席经济学家托尔斯滕 · 斯洛克（Torsten Slok）表示，今年上半年，标准普尔 500 指数市值的增长中，有高达 35% 都来自于英伟达一家公司。而据 SimCorp 基于 Axioma 美国股票风险模型（US Equity Factor Risk Model）测算，一旦英伟达股价下跌 25%，标普 500 指数可能因此下跌 4.4%。
摩根大通的数据则显示，散户投资者目前约占美国股票交易量的 18%，几乎是十年前的两倍。这些资金中的大部分，都通过指数基金流入了股市，其中最受欢迎的便是追踪标普 500 指数的基金。斯洛克认为，购买标普 500 指数基金，通常会给人一种购买了 500 只不同股票、从而实现了分散投资的印象。但现实是，标普 500 指数不断增长的高集中度，已经成为了一个主要的问题。
随着英伟达市值的不断刷新纪录，一些华尔街的投资者不禁将其与互联网泡沫前期的思科公司相提并论。然而，从盈利能力来看，英伟达的表现远超当年的思科。数据显示，思科在 1996 年至 2000 年间的五年平均净利润率约为 17.2%，而截至 2025 年 1 月，英伟达的五年平均净利润率则高达 40.34%。
英伟达 CEO 黄仁勋 图片来源：视觉中国
美国经济的"新引擎"：AI 支出超越消费
股市是经济的"晴雨表"。随着股指的权重越来越向英伟达等 AI 企业集中，美国经济的驱动力也正在发生一个历史性的变化：由 AI 数据中心建设引发的"烧钱"狂潮，正在取代传统的居民消费，成为驱动经济增长的最大引擎。
文艺复兴宏观研究公司（Renaissance Macro Research）分析师的估算显示，2025 年以来，AI 数据中心支出对美国 GDP 增长的贡献额，已超过消费者支出，这在历史上尚属首次。甚至有分析指出，若没有人工智能数据中心的建设热潮，在宏观经济形势不明朗的背景下，GDP 实际上可能已经出现萎缩。因此，数据中心支出或许延缓了经济衰退的到来。
由此可见，美国经济已与英伟达深度绑定。因为，大部分的 AI 相关支出都流向英伟达。英伟达首席财务官科莱特・克雷斯（Colette Kress）8 月 28 日表示，在最新财季，"大型云服务提供商"约占该公司数据中心收入的 50%，而数据中心业务占英伟达总收入的 88%。
Alphabet、微软、Meta 和亚马逊也已宣布，今年将合计投入 4000 亿美元用于资本支出，其中大部分用于 AI 基础设施建设。英伟达 2026 年第二财季营收高度依赖两大神秘客户。其中，"客户 A "占总营收的 23%，"客户 B "占 16%，两者合计占比达 39%。这一比例较去年同期的 25%（分别为 14% 和 11%）显著上升。英伟达预计，到本十年末，AI 基础设施总支出将达到 3 万亿 ~4 万亿美元。
晨星高级股票分析师 Brian Colello 在接受每经记者采访时称，目前，英伟达的 GPU 和 AI 基础设施仍然处于供不应求的状态。与当年的互联网泡沫不同的是，如今英伟达的销售对象是全球最大的几家科技公司，而这些公司仍在不遗余力地扩展其基础设施。
尽管与互联网泡沫时期相比，英伟达拥有更为坚实的盈利基础和更强大的客户群体，但这种高度集中的收入结构本身，就构成了市场最大的风险。当一家公司的命运与整个市场的脉搏、甚至一个国家的经济增长如此紧密地交织在一起时，任何投资者都无法忽视其在高处所面临的寒风。英伟达的增长仍在继续，但它身上的"完美主义"枷锁，也正变得越来越沉重。
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